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长江证券:地方债务危机与城投信用事件回顾

2019-10-09 16:59:06来源:励志吧0次阅读

长江证券:地方债务危机与城投信用事件回顾 2011-07-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点近期地方债信用事件连续爆发地方债信用事件在近期遭遇集中爆发,债券市场投资者用脚投票,大批企业债遭受严重打压,其中多数为地方城投债。

并且,这样的抛售行为引发了市场对于信用债整体的恐慌情绪,同时,在来自于保险机构的赎回压力下,这种恐慌开始从流动性并不强的信用产品传导至流动性相对较强的转债产品当中,导致转债市场同样遭遇到酷夏中的寒冬行情。

对于信用事件的基本评估评估以上的信用事件,我们可以云投、川高速、广州建设涉及政府主导下的资产腾挪为例,目的其实比较明确,即对于已有平台的债务进行孤立、悬空,将其优质资产转移至新建平台已达到继续融资、继续大搞投资的目的。而申虹,滇公路则涉及债务展期,在银行系统流动性陷入紧张、信贷投放遭遇强硬紧缩政策压制以及地方土地转让收入受到抑制的宏观大背景下,最终导致资金流传不畅,还款能力出现问题。

城投债发行的一些特点首先发债主体的信用评级普遍不高,AAA级的主体占比较小,AA+以及AA级是主体的主要评级,其主要原因是城投公司过分依靠身后的政府背景,其利润来源较为单一,盈利能力较差。同时,必须注意的是,正是由于其政府背景,存在评级公司在评级时受到相关压力而调高评级的可能。其次,从行业性上来讲,投资于工业生产的占据绝大多数,金融行业次之,公用事业、能源、消费占比很小。最后,从担保上来讲,不可撤销连带责任担保形式运用的最多,无担保占比紧随其后,质押担保、抵押担保、质押担保及抵押担保占比相对较小。总结起来,城投平台自身现金流周转不佳,资产负债率超出合理范围,并过于依赖融资,是其自身原因。而连续紧缩下的流动性紧张,房地产调控所导致的地方政府土地出让收入的减少,则是其外部原因。

事件可能的发展方向那么回到当前的地方债信用事件,可以看到,无论是核心资产的闪转腾挪或是债务展期,均是政府出面对于事件进行阶段性地平息。我们判断事件背后的政府背景将是影响事件走向的决定性因素,其中地方政府面对银行系统、评级公司等机构的相对强势地位可以保证在个体层面上,不出现严重的违约情况,而中央政府的态度则将继续影响未来事态发展的方向。以当前潜在的风险以及历史上处理相应问题的方式来讲,最终出台相关变相放松政策的概率会比较大。

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